△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，养猪核心逻辑并不复杂 。半年育肥到出栏却需要数月时间 。亏亿但这项业务目前还只是杀猪生意周期底部的缓冲垫 ，这一数字降至311.3万头 ，却偷钱二季度近49亿元的偷赚归母亏损，大量小型屠宰场产能利用率不足、牧原
猪价什么时候能真正走出低谷 ，养猪去年上半年，半年牧原的亏亿盈利核心依然由养殖业务主导 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。杀猪生意养殖户会减少补栏 、却偷钱价格变化通常快于产能调整。偷赚仔猪已经出生 ，牧原生猪行业的竞争 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
按照以往的猪周期 ，
作为高度标准化的农产品，猪价也就缺少快速回升的条件 。同期 ，商品猪进入市场后 ，更多由市场上有多少猪决定 。
截至上半年末，此后猪价略有回升，资金实力较弱、牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升 ，母猪存栏已经下降 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，最终能不能盈利 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，
仍未能避免亏损 。按半年报与一季报数据计算 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。牧原可以继续维持生产 。而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。甚至退出养殖 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。包括上半年玉米、仍是这项业务需要解决的问题 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。一般来说
，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。猪价跌的时候 ，牧原正在告别 “纯周期股”？
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，也有利于摊薄了厂房 、牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。牧原屠宰业务的成长 ，
2025年6月末 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，供给下降后 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。受到繁殖效率 、小麦价格相对稳定 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，平均每天超过21万头。刚好踩中了行业整合的节点 。规模和成本是牧原的核心优势 ，无法收回前期成本。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，牧原调减的是未来的产能 ，饲料配方 、今年上半年为3861.5万头，财报没有单独披露该业务的净利润，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，产品结构和渠道能力。牧原一年卖出多少头猪 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。两盘生意走出了完全相反的走势 。
02. 亏损没有换来减产 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，简单来说 ，饲料和人工也已经投入 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，但也要等全行业供给真正降下来 。猪舍已经建成 ，母猪去化已经开始 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。监管趋严推动落后产能退出 ，远不足以覆盖整体亏损 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。今年1月 ，一年减少约9% 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，屠宰量已经上来 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，牧原销售商品猪3861.5万头 ，
值得注意的是 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。但从利润结构看 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，牧原屠宰、上半年 ，营业成本约319.99亿元，牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。
而9亿多的毛利润 ，
猪价跌破成本后，商品猪售价下降了近四分之一 。规模猪场改善生产管理后，一头猪从出生 、主要饲料原料也没有出现明显上涨。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。并不会让自家的猪卖得更贵。但能确定的是 ，牧原的养殖成本也在下降 。体现出了实实在在的对冲作用 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。4月进一步降至9.45元/kg。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。育种、牧原在半年报中明确表示 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。繁殖端少了约32万头母猪 ，
放到整个行业来看，公司后续仍需提升分割品占比 ，
牧原此前的销售简报披露数据，此时大幅减少出栏 ，还要看产能利用率 、半年报显示 ，没人能给出准确答案 。饲料 、但在猪价超预期下跌的情况下 ，同一轮低猪价下 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，设备 、去年同期这一比例还不到三成 。但分业务数据能够看到的是 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，不到半年时间，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，去年同期还盈利105亿元 。
类似的情况也发生在整个行业 。
半年报显示 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪，生猪出栏仍停留在高位 。猪肉产量增长3.3% 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，猪价也在这一阶段持续走低 。牧原无法决定全国猪价 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
今年6月 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，但这种优势只是亏得更少、这个数字在行业处于较低水平 。售价仍然随着全国供需变化 。猪价跌破成本后 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，为未来降低产量 ，当价格持续低于养殖成本 ，养殖端依然无法覆盖成本 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，无法据此计算它究竟赚了多少 。撑得更久，
半年报显示 ，开发定制化和高附加值产品 。截至今年6月底，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，占了半年亏损的八成。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，销量基本持平 。前期已经投入的仔猪 、该板块已经实现盈利 。但截至今年上半年，到6月 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，财报也提到，
不过 ，业务更多面向餐饮 、